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迪庆 债市日评
迪庆市日评
今日聚焦
迪庆 投资要点居民医保卡会过期吗：
昨日居民医保卡会过期吗，美国商务部公布数据显示，美国2月个人总收入环比0.4%，持平于预期和前值居民医保卡会过期吗；2月个人消费支出（PCE）环比0.1%，低于预期和前值0.2%；2月实际个人消费支出（PCE）环比-0.1%，预期0.1%；作为美联储关注的通胀指标，2月PCE物价指数环比0.1%，持平于预期，但低于前值；同比2.1%，创2012年4月以来新高，持平预期，前值1.9%；2月核心PCE物价指数环比0.2%，持平预期，前值0.3%；同比1.8%，高于预期和前值1.7%。从数据结构分析来看，雇员报酬、租金收入增长是个人总收入增长的主要原因，2月PCE不及预期部分原因是2月天气反常回暖使家庭用电量减少以及所得税退税推延，2月核心PCE的下降主要源于服务项支出的下降。但结合此前公布的经济数据来看，在不断逼近美联储2%的通胀目标的同时，劳动力市场向充分就业迈进，表明美国经济处于持续复苏态势，但地产、抵押贷款等结构性问题仍然存在。对于美国加息判断，目前分歧较大，昨日美联储三号人物杜德里24小时内由鹰派转鸽派，目前支持今年3次加息的声音较多。我们认为，美联储今年加息3次是大概率事件；虽然加息会给人民币汇率带来压力，但由于加息有可能缓和，目前对人民汇率约束比较有限。另外，本周初以来，我们已经提示投资者要保持谨慎，一是季末的流动性波动，二是10年期国债收益率水平已接近3.2%-3.6%的区间下限，此前我们已经分析过货币政策对长期利率的区间调控策略，在目前这个位置，随着央行对利率的波动容忍度提高，未必投放流动性。所以，在季初时点，再次建议投资者重点保持自身流动性平稳。今年债市波动加大，但机会肯定还会出现，现在的回弹反而是未来的机会。
正文居民医保卡会过期吗：
3月31日，美国商务部公布数据显示，美国2月个人总收入环比0.4%，持平于预期和前值；2月个人消费支出（PCE）环比0.1%，低于预期和前值0.2%；2月实际个人消费支出（PCE）环比-0.1%，预期0.1%，前值-0.3%修正为-0.2%；2月PCE物价指数环比0.1%，持平于预期，但低于前值0.4%；同比2.1%，创2012年4月以来新高，持平预期，前值1.9%；2月核心PCE物价指数环比0.2%，持平预期，前值0.3%；同比1.8%，高于预期和前值1.7%。作为美联储关注的通胀指标，2月PCE物价指数同比2.1%，核心PCE物价指数同比1.8%超预期，并且直逼美联储2%的通胀目标。对此，我们点评如下：
一、雇员报酬带动个人收入增长，PCE物价指数同比创新高
迪庆 美国2月个人总收入增长577亿美元，环比0.4%，持平于预期和前值；个人可支配收入增长446亿美元，环比0.3%。其中，雇员报酬、租金收入增长是个人总收入增长的主要原因，分别增长464亿和60亿美元。具体来看，雇员报酬、经营者收入、租金收入、个人财产性收入、个人转移支付收入占个人总收入比例分别为63.26%、8.84%、4.49%、13.96%、17.34%、7.89%，前值分别为63.20%、8.86%、4.47%、13.98%、17.38%、7.89%；雇员报酬环比0.4%，前值0.4%；经营者收入环比0.1%，前值0.8%；租金收入环比0.8%，前值0.8%；个人财产性收入环比0.2%，前值0%；个人转移支付收入环比0.2%，前值1.2%。
美国2月个人消费支出（PCE）环比0.1%，增速为去年8月以来最低，低于预期和前值0.2%；2月实际个人消费支出（PCE）116761亿美元，环比-0.1%，预期0.1%，前值-0.3%修正为-0.2%；作为美联储关注的通胀指标，2月个人消费支出（PCE）物价指数112.248，环比0.1%，持平于预期，前值0.4%；同比2.1%，创2012年4月以来新高，持平预期，前值1.9%；排除食品和能源因素，2月核心PCE物价指数环比0.2%，持平于预期，前值0.3%；同比1.8%，高于预期和前值1.7%。具体来看，2月PCE不及预期部分原因是2月天气反常回暖使家庭用电量减少以及所得税退税推延；2月核心PCE的下降主要源于服务项支出的下降。以不变价计，耐用品、非耐用品和服务项的消费支出分别占个人消费支出的14.09%、21.71%、64.66%，前值分别为14.08%、21.67%、64.70%；其中，耐用品消费支出下降8亿美元，环比-0.1%，前值-1.1%；非耐用品消费支出上升33亿美元，环比0.1%，前值0%；服务消费支出减少107亿美元，环比-0.1%，前值-0.1%。
二、基本面健康向好，美国经济弱复苏持续
迪庆 近期公布的数据也表明美国经济处于持续复苏态势。具体来看，美国四季度GDP终值由1.9%向上修至2.1%，预期2%。以CPI和PPI衡量的通胀方面，2月CPI同比2.7%，符合预期，创2012年3月以来最大涨幅，环比0.1%，高于预期；2月PPI同比2.2%，创2012年3月来最大升幅，预期1.9%，环比0.3%，预期0.1%，与PCE衡量的通胀情况基本相符。就业方面，2月新增非农就业人数23.5万，大超预期增20万；2月失业率由前值4.8%降至4.7%；劳动力参与率小幅提升至63%，维持高位；3月25日当周首次申请失业救济人数下降至25.8万，预期为24.7万，连续第108周低于30万的门槛，为20世纪70年代以来最长周数，表明美国就业市场非常强劲，处于或接近充分就业状态。对整体经济的贡献率超过70%的消费方面，3月份谘商会消费者信心指数125.6，环比上升9.5个点，创2000年以来新高，表明消费者对短期经济前景预期乐观；现状指数143.1，环比上升8.7个点；预期指数113.8，环比上升9.9个点。房地产方面，2月成屋签约销售指数环比5.5%，远超预期2.5%，前值-2.8%；2月新屋销售年化总数59.2万户，高于预期56.4万户，创7个月以来新高，房市复苏继续保持强劲。另外，2月ISM制造业指数57.7，预期56.2，连续6个月上涨，制造业活动明显加速；2月ISM服务业指数录得57.6，创2015年10月以来新高。
三、美联储多位官员发言，观点再现分歧
自美联储于3月议息会议宣布上调联邦基金利率25bps至0.75%-1%，同时维持2017年加息三次的预测不变后，多位美联储官员近两周来又接连发声，多次提及对经济现状、前景的看法以及加息和缩减资产负债表这两大市场焦点，具体情况如下：
2017年有投票权的委员中，美联储主席耶伦称，就业市场持续改善，经济整体复苏，但是少部分地区失业率仍居高不下，这是一项长期任务；副主席费希尔称，在2017年中进一步加息两次看起来“是大体妥当的”；理事鲍威尔称，加息将不会对潜在的美国基建成本造成大的影响，应该缓慢迈向更中性的政策立场；纽约联储主席杜德利表示，目前经济非常接近就业和通胀目标，若失业率过低，将发生通胀问题，利率依旧很低，可能在今年稍晚时候开始缩表，今年再加息2次似乎合理；3月议息会议唯一投出反对票的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国经济增速并未真正提振，正在推动美联储更早而非更晚地处理资产负债表；芝加哥主席埃文斯称支持今年加息2或3次；旧金山联储主席威廉姆斯表示，希望从今年年底开始缩表，到那时预计美国短期利率将会达到1%以上；达拉斯联储主席卡普兰表示，美联储正在缓慢、逐渐地朝通胀目标迈进，应该循序渐进加息，不希望加息过于激进，如果削减资产负债表的时间来到，将削减抵押支持证券（MBS）和美国国债。
迪庆 2017年没有投票权的委员中，圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储可能在今年下半年缩表，并未反对三月加息，若行动太激进，美元会走强，股市会疲软，今年3次加息或会过犹不及；波士顿联储主席罗森格伦表示未来每次FOMC会议都应加息25个基点；堪萨斯联储主席乔治表示美国经济正处在多年来最长扩张周期，消费者对于就业前景和薪资更有信心，渐进谨慎加息很重要。
整体来说，对于目前美国经济状况，主流观点为美国经济正处于复苏进程之中，但仍存在结构性问题；加息方面，均支持循序渐进加息的步调，可是在今年加息次数上出现分歧；缩表方面，基本就在利率达到一定水平之后才展开缩表计划达成了一致意见，而从发言中可得知，某些偏鹰派委员支持最早在今年下半年即开始缩表。但是，美联储主席耶伦在3月29日的讲话中并未提及货币政策，而且对于美国经济现状偏鸽派的言论使得黄金应声上涨。在此前议息会议公布今年3次加息并且加息的根据是经济表现后，此次2月个人收入和PCE数据表现略微参差不齐，随表明通胀指标逐渐向好，但也更加奠定了美联储渐进加息的节奏。
迪庆 四、特朗普朝令夕改，政策组合前路难测
特朗普政策出台困难重重，前路难测。首先，医改提案失败；上周五，因在众议院无法获得足够的支持，特朗普和众议院议长撤回医保议案，这意味着特朗普的首个立法提案宣告失败。其次，税改值得期待；在对10名众议院自由党团人士采访时，议员们表示他们将暂时搁置对医改法案的分歧，在税改一事上寻求统一立场；但在税改方案的细节上，保守派内部尚未达成一致，部分议员对讨论特朗普的边境税持开放态度。另外，美国总统特朗普周二履行竞选承诺，签署了名为“能源独立”的行政命令，中止奥巴马政府时期多项气候政策，而加州洛杉矶市市长贾塞提当天就对此表示反对，并表示将联合其他关注气候问题的市长一起就此致信特朗普。另据报道，特朗普此举也引发环保组织不满。最后，对于其曾在竞选活动中称为“灾难”的北美贸易协定，特朗普向国会发出暗示，称在与墨西哥、加拿大即将到来的谈判中将作出非常有限的调整。
五、叠加加拿大GDP数据与美联储杜德利发言，美元指数跳水，黄金由跌转涨
与美国2月个人收入和PCE同时公布的还有加拿大1月GDP。数据显示，加拿大1月GDP环比增0.6%，远超预期和前值0.3%。同时，昨日晚九点，纽约联储主席杜德利表示可能在今年稍晚时候开始缩表，缩减资产负债表可以“替代”加息，届时可“暂停”加息，并暗示美联储并不急于再次加息。数据公布后，美元兑加元直线跳水由涨转跌，美元兑日元直线下挫，刷新日低，美元指数跌幅扩大；现货黄金直线拉升由跌转涨，刷新日高。
迪庆 债市策略：
迪庆 此次美国2月个人收入与PCE数据表现略微参差不齐，2月PCE增速放缓，实际PCE仍然环比下降，但PCE物价指数同比2.1%创新高，排除食品和能源因素影响的核心PCE物价指数同比1.8%超预期，表明美国经济正在不断逼近美联储2%的通胀目标。结合美国其他方面经济数据，劳动力市场向充分就业迈进，就业和通胀这两大指标表现良好，经济持续弱复苏，但地产、抵押贷款等结构性问题仍然存在，比如房屋空置率在2008年后虽有下滑态势，但金融危机带来的库存压力尚存，空置率仍处于较高水平。
迪庆 对债市而言，美联储官员密集发声提及加息和缩表问题，某些偏鹰派委员支持今年3-4次加息以及最早在今年下半年即开始缩表。据彭博利率市场监察：美联储6月加息概率为53.5%，9月加息概率为78%。我们认为，美联储今年加息3次是大概率事件；加息和缩表都代表着美联储货币政策的逐渐收紧，虽然这有利于支撑美元币值为人民币汇率带来压力，但人民币汇率基本企稳，并且3月会议公布加息时市场已经消化掉预期并致使美元冲高回落。所以，美联储货政的收紧对人民汇率约束比较有限。另外，本周初以来，我们已经提示投资者在上周债市上涨之后，要保持谨慎，一是季末的流动性波动，二是10年期国债收益率水平已接近3.2%-3.6%的区间下限，此前我们已经分析过货币政策对长期利率的区间调控策略，在目前这个位置，随着央行对利率的波动容忍度提高，未必投放流动性。所以，在季初时点，再次建议投资者重点保持自身流动性平稳。今年债市波动加大，但机会肯定还会出现，现在的回弹反而是未来的机会。
可转债点评
迪庆 周五沪深两市高开高走，涨势明显，可转债市场受正股市场影响小幅回暖，虽然涨少跌多，但与昨日个券的呈现普跌状态相比有所好转。
我们认为目前市场的主要问题仍然是低价格流动性好弹性大的可选个券稀少，短期策建议投资者关注新券发行带来的打新机会，更多的通过初期换手率高建仓做配置。同时随新券发行逐步布局性价比较高的老券。市场流动性在缓慢改善，后续重点博弈的标的依旧集中在目前的存量个券中。具体个券依旧重点关注以岭、九州、歌尔，以及中长期关注三一、蓝标、国贸等标的。
迪庆 风险提示：个券业绩不及预期。
债市动态
利率债
迪庆 2017年3月31日，银行间质押回购加权利率全面下行，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了14.01BP、36.05BP、-4.86BP、-35.00BP至2.61%、3.17%、4.69%、4.50%。当日国债收益率涨跌互现，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动1.89BP、-0.67BP、-0.49BP、-0.62BP至2.86%、3.02%、3.08%、3.28%。上证综指上涨0.38%至3222.51点，深证成指上涨0.78%至10428.72点，创业板指上涨0.72%至1907.34点。
3月31日，央行暂停公开市场操作。当日有200亿元14天逆回购到期，100亿元28天逆回购到期，当日央行净回笼300亿元。
迪庆 【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2016年1月-2017年2月份金融数据中M0累计上升8511亿元、财政存款累计增加7024亿元，粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
迪庆 （说明：2016年2月29日降准0.5%，大约释放流动性7000亿元。2017年1月20日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。2017年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。截至2月末，常备借贷便利余额为149.15亿元。）
迪庆 可转债
迪庆 3月31日转债市场。转债指数收于110.62点，下跌0.10%；平价指数收于87.84点，上涨0.18%。24支上市可交易转债除电气停牌外，10支上涨，13支下跌。其中，宝钢EB（0.40%）、广汽（0.38%）、洪涛（0.28%）领涨，汽模（-4.29%）、顺昌（-2.04）、三一（-0.81%）领跌。24支可转债正股除电气停牌外，15支上涨，8支下跌。其中，歌尔（1.92%）、顺昌（1.74%）、国资EB（1.37%）领涨，汽模（-9.19%）、三一（-1.50%）、天集EB（-1.04%）领跌。
迪庆 上市公司公告
迪庆 广汽集团：广州汽车集团股份有限公司公布了2016年度报告。2016年本集团的营业总收入约为494.18亿元，较上年同期增长约67.99%；归属于母公司所有者的净利润约为62.88亿元，基本每股收益约为0.98元，较上年同期增长约48.48%。
A股市场动态
债券市场
衍生品市场
迪庆 外汇市场
海外市场
具体分析详见2017年04月01日发布的《晨会20170401》报告
迪庆 特别声明
本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
迪庆 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。